内容摘要：10月25日晚间，河北衡水老白干酒业股份有限公司(以下简称“老白干酒”)公布了一份靓丽的三季报：1~9月公司实现营业总收入12.16亿元，较上年同期增长23.87%；归属于上市公司股东的净利润8183.53万元，同比增长98.90%。其中，7~9月归属于上市公司股东的净利润为4992.82万元，同比增长209.21%。

　　10月25日晚间，河北衡水老白干酒业股份有限公司(以下简称“老白干酒”)公布了一份靓丽的三季报：1~9月公司实现营业总收入12.16亿元，较上年同期增长23.87%；归属于上市公司股东的净利润8183.53万元，同比增长98.90%。其中，7~9月归属于上市公司股东的净利润为4992.82万元，同比增长209.21%。

　　但是翻阅三季报不难发现老白干的现金流非常紧张。公司前三季度经营活动现金流净额为-7258万元，同比大降189.17%。

　　现金流告急

　　虽然老白干酒前三季度营业收入有所增长，但值得注意的是，公司经营活动现金流净额为-7258万元，相比2011年同期的6472万元，同比大降189.17%。此前的一季报和中报显示，该项数据在一季度为-6468万元、上半年为-1.28亿元。此外，公司前三季度通过借款收到的现金高达2.29亿元，其中新增短期借款1.24亿元，长期借款0.6亿元，与去年同期相比分别增长496%、100%。

　　不过对于长短期借款增长的具体原因，公司并未详细披露，只是在三季报中称，“短期借款比年初增长的主要原因是2011年底根据银行要求提前归还借款，长期借款增长除了2011年底根据银行要求提前归还借款之外，今年还有一些新增贷款。”

　　对此，资深白酒分析师曹鑫认为，公司的信息披露质量值得怀疑，没能详细详尽的披露原因。

　　此外，在三季报公布前的10月8日，老白干酒公告称，公司接到大股东老白干集团通知，老白干集团于2012年9月21日将其持有的上市公司450万股流通股质押给冀州市农村信用合作联社，同时将2011年10月10日质押的500万股予以解除。

　　老白干酒在2009年度、2010年度均有占净利润30%以上高比例现金分红，2011年度虽然净利润、扣非净利润同比增长均在100%以上，但却没有提出现金分红的方案。

　　资料显示，2011年老白干酒实现营业总收入14.14亿元，同比增长21.24%，实现净利润9213万元，同比增长121.22%，扣非净利润8670万元，同比增长106.66%。

　　业绩耀眼，但老白干酒却在2011年报中表示，为更好的促进衡水老白干酒的快速发展，统筹考虑公司的实际情况，根据2012年的生产经营计划及未来发展需要，公司拟不进行现金利润分配，未分配利润用于补充公司流动资金。

　　正因为如此，一位资深投资人士告诉《中国经营报》记者，“2011年期内老白干酒虽然盈利大增但未提出现金利润分配预案，加上2012年定期报告显示公司经营活动产生净现金流为负，结合三季报来看，应该是其业绩提前释放了，估计地方政府税收吃紧，要求其保持高增长的业绩。”

　　存货大增

　　有食品饮料行业分析师告诉记者，老白干酒的现金流压力主要是因为公司存货的大幅增加所致。三季报显示，至三季度末，老白干酒的存货金额为9.19亿元，较年初增加了1.34亿元，增长45.18%。

　　实际上除了库存之外，公司的销售费用也继续走高。老白干酒前三季度的销售费用率在公司财务费用率及管理费用率均变化不大的情况下增加23.28%。这一数据在今年半年报为22.62%，去年同期则仅为15.28%。

　　老白干酒董秘刘勇对此的解释为，“销售费用率增长，主要是今年前三季度公司为扩大产品宣传增加广告费678万元，维护客情及订货会招待费增加1143万元，市场促销购买奖品或促销品费用增加4268万元。”

　　老白干酒主营业务收入主要来自于白酒，而白酒营业收入占营业总收入的比例也高达95.14%。2012中报显示，老白干酒的营业利润率(毛利率)高达50.62%，而据刘勇透露，公司三季度白酒的毛利率已经高达57%。

　　但是高毛利率之下却暗藏隐忧，上述食品饮料行业分析师告诉记者，“公司前三季度净利润为8183.53万元，但是仅促销费用一项就达到4268万元，公司的产品促销和盈利比过大，一旦公司降低促销费用，公司的盈利水平恐怕很难保持。”

　　曹鑫告诉记者，“公司大股东老白干集团资金一直紧张，很有可能把上市公司当做‘输血’平台，而且公司的改制也一直没有实质性的动作，体制问题不解决，公司很难有长足的发展。”

　　早在2009年7月，公司曾公告称，控股股东河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司（以下简称“老白干集团”）根据衡水市委、市政府的改制安排部署，正在进行改制的前期准备工作，计划国有股权部分退出，拟引进战略投资者和职工入股，随后，其改制一直被市场高度关注。2010年8月，老白干集团董事长张永增公开表示，引入战略投资者思路已定，后来不了了之。

　　“可能是因为白酒行业这两年太热了，当地政府不想轻易放手。”曹鑫向记者分析道。记者从相关各方了解到，如今这一计划依然没有确切的时间表，上市公司引进的战略投资者仍是市场较大的一个悬念。

　　在三季报公布前的10月8日，老白干酒发布大股东老白干集团450万股股权质押公告。

　　有资深投资人士告诉记者，公司业绩表面光鲜或许是迫于大股东压力所致，因为公司大股东在三季报公布前不久刚刚进行了股权质押，希望能够维持住股价。对此，本报记者将继续跟踪调查。就在公司公布三季报之后的第二天，即10月26日，老白干酒开盘仅过了一分钟，股价便封住涨停，报34.27元/股。

　　不过机构对此似乎并不感冒。Wind统计显示，10月28日包括华融证券总部在内的5家机构席位，总计携手卖出1.4亿元，占当日成交总金额的37%。有分析指出，从如此庞大的交易量看，公司前十大流通股东或已出逃，其原因就在于公司的业绩背后的现金流隐患。